Arm наистина ли е AI акции?

Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, за да получавате бюлетина направо във входящата ви поща всеки делничен ден

Добро утро. Карл Икан купи потапяне в JetBlue. Акциите на авиокомпанията, които напоследък имаха лоши резултати, се повишиха с близо 20 процента вчера, след като инвеститорът обяви голям дял. Това е същият Карл Икан, който загуби $9 милиарда при шортиране на пазара. Подбирането е трудно; късите продажби са по-трудни. Изпратете ни имейл: [email protected] и [email protected].

Arm наистина ли е AI акции?

Това беше голяма седмица за дизайнера на чипове Arm Holdings. От обявяването на печалбите на компанията миналата сряда акциите почти се удвоиха:

Има две основни обяснения за този луд скок. Едната е, че Arm, която е 90 процента собственост на SoftBank, има малък free float и част от акциите, с които се търгува, може да са били продадени късо преди силния отчет за печалбите. Прогнозите за печалбите за следващата фискална година са се повишили с около 11 процента след доклада, което е значително, но малко странно съвпадение с удвояването на акциите.

Вторият е, че Arm вече е напълно изплатен запас от история на ИИ. Financial Times например съобщи, че резултатите са „подсилени от силното търсене на изкуствен интелект“. Самата компания не прави много, за да обезсърчи шума върху AI. В тримесечното писмо на акционерите се казва, че „приходите от лицензи на Arm бяха подкрепени от нарастващото търсене на нови технологии, движени от всички неща, свързани с ИИ . . . AI on Arm е навсякъде“, и отбеляза чертата на дизайна на компанията в продуктите на Nvidia и Google AI.

Ключовата характеристика на дизайна на чипове на Arm е, че те използват по-малко енергия за единица производителност от конкурентите, което им помогна стават индустриален стандарт за мобилни процесори, където техният пазарен дял е 100 процента. Енергийната ефективност също помогна на компанията да вземе значителен дял в чиповете за центрове за данни, където потреблението на енергия е все по-важно ограничение. Но Arm е компания за CPU (централен процесор). Изчисленията с изкуствен интелект се задвижват основно от GPU (графични процесори), които са особено добри в извършването на много неща наведнъж, което е необходимо за работата с изкуствен интелект. Така че шумът върху Arm-AI ми се стори малко погрешен.

Изложих тази донякъде недостатъчно информирана интуиция на Дилън Пател, главен анализатор в SemiAnalysis, специализирана изследователска къща, обслужваща както индустрията на чиповете, така и Wall Street. „Не виждам историята за AI тук“, каза той, „но мисля, че има история за центъра за данни.“ Разграничението е важно. AI изисква огромно количество компютърна мощност и докато основните задачи на AI ще се извършват от GPU, има много допълнителни изчислителни задачи, които трябва да бъдат извършени: „обслужване на уеб страници, събиране на данни, форматиране за AI“.

Джийн Мънстър, партньор в технологичния инвеститор Deepwater Asset Management, се съгласи. Arm“ е част от историята на AI. Ако погледнете [цялостната изчислителна] инфраструктура, ще има толкова много промени, това ще бъде надигаща се вълна, центровете за данни ще бъдат възстановени и те ще бъдат част от това.“ Сред акциите на AI обаче Arm е „в списъка, но близо до дъното“, с Nvidia, AMD и Taiwan Semiconductor близо до върха (Deepwater няма позиция в Arm).

Всичко в компютрите вече е маркирано като AI, точно както преди няколко години всичко беше облак, а няколко години преди това всичко беше мобилно. Но възвръщаемостта от преминаването към мобилни устройства или облака не е равномерно разпределена. Възвръщаемостта от преминаването към AI също ще бъде неравномерна. Някои акции ще бъдат повдигнати от прилива; някои ще бъдат на гребена на вълната.

Това не означава, че Arm има малък потенциал за растеж. Пател казва, че компанията има огромно пространство за увеличаване на възнагражденията, които начислява на производителите на устройства, които използват дизайна на нейните чипове. Той отбелязва, че Arm таксува на производителите на телефони нещо от порядъка на 50 цента на телефон за своите дизайни на мобилни процесори. Възнаграждението на Qualcomm за използване на неговите радио чипове в телефон от висок клас може да бъде около 13 долара. Преодоляването на тази празнина е история за растеж, която не изисква скандиране „ИИ, ИИ, ИИ“.

Връщат ли се наистина дивидентите?

Неотдавнашното съобщение на Meta за дивидент, макар и малък, помогна за повишаването на акциите на компанията с 20 процента. В по-широк план това разбуни въображението на инвеститорите. Ходът на социалната медийна група „засили“ интереса на клиентите към перспективите за дивиденти, съобщават стратезите за акции в Goldman Sachs. „Дивидентът се върна“, разтръби The Economist.

Ако дивидентът наистина се върна, това би било голяма работа. Реинвестираните дивиденти се увеличават драстично. От 1926 г. инвеститор, който държи S&P 500, би получил 38 процента от възвръщаемостта си от дивиденти, а останалата част идва от възвръщаемост на цените. Между 2013-22 г. обаче този брой е спаднал до 17 процента, според Bank of America, тъй като по-гъвкавото обратно изкупуване на акции се е превърнало в предпочитания начин за връщане на пари на акционерите.

Meta все още прави купища обратно изкупуване , но незначителното изместване към дивиденти засилва тезата, че по-високата доходност на облигациите подтиква компаниите да „рутинно поставят предвидим слой дивиденти върху своите акции, за да поддържат инвеститорите сладки“, написа миналата седмица Кейти Мартин от FT.

Всичко това е добре, но данните разказват по-тънка история. Дивидентът може да бъде определен за завръщане, но със сигурност все още не се е върнал. Започнете с някои числа на високо ниво, благодарение на отличния Хауърд Силвърблат от S&P. Дивидентите направиха забележителна крачка надолу след голямата финансова криза спрямо печалбата на акция и никога не са се възстановили напълно:

Silverblatt също така отбелязва, че растежът на дивидентите се е забавил до 6 процента през 2023 г., което е спад от ревящите 10 процента през 2022 г. Това отразява общата корпоративна предпазливост, казва той. Въпреки че огромният ръст на печалбите през 2021 г. подкрепи новите съобщения за дивиденти през 2022 г., оттогава икономиката е изключително трудна за разчитане. За разлика от обратното изкупуване, което може да бъде спряно по команда, „дивидентите са елемент от чистия паричен поток“, казва Силвърблат. „Трябва да го поддържате две, три, четири четвърти или повече. И не беше толкова отдавна, когато имахте силни шансове за рецесия и „мекото приземяване“ означаваше всичко, което не беше падане.“

Лекото покачване през последната половина на 2023 г. дава основания за надежда. Графиката по-долу показва годишна промяна в дивидентите на S&P 500. Розовата линия е тримесечна вариация, докато синята линия е по-бавно движеща се средна стойност. Тримесечните данни са шумни, но можете да видите малка отметка нагоре в розовата линия:

Wall Street Horizon, фирма за данни, отбелязва рязък скок в броя на компаниите, които обявяват дивиденти през януари ( въпреки че тяхната извадка е глобална). Това включва 56 компании от S&P 500, които обявиха увеличение на дивидентите средно с 6 процента, според Goldman. Освен това февруари обикновено се счита за най-натоварения месец за увеличаване на дивидентите, идващ след изчистване на баланса в края на годината, но преди големи събития за инвеститори. Добрите новини може да продължат да идват.

Друго място за разглеждане е делът от печалбите, които компаниите разпределят като дивиденти – коефициентът на изплащане. Той спадна рязко след пандемията, но оттогава се възстанови до малко под средното за 30 години:

Въпросът тук е, че плащанията на дивиденти на компаниите не са особено високи спрямо печалбите, което предполага възможност за по-нататъшно се увеличава.

Накратко, това изглежда по-малко като възраждане на дивидентите, отколкото като няколко обнадеждаващи тенденции, които биха могли лесно да бъдат обърнати в икономически мек период. (Итън Ву)

Едно добро четиво

Raging Bill.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.